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周二，黑色系总体偏弱，双焦跌幅大于铁矿、钢材。

“上周铁水产量环比没增长，有见顶迹象，原料在修复基差后，跟随铁水下降而走弱。”广发期货黑色首席分析师周敏波说。

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周度供需差指标和库存结构发生新变化

海通期货投资咨询部黑色组长邱怡宏告诉记者，螺纹钢期货8月下半月下压试探支撑位，之后随着移仓换月，螺纹钢期货2310合约开始进入振荡格局，下方存在部分宏观利多数据以及粗钢平控消息的支撑，但弱现实的驱动未改，因此上方压力也仍在抗衡中。事实上，在上周黑色系普涨的过程中，盘面的表现基本可以认为，仅仅是释放较频繁的粗钢平控政策和宏观利多政策促使了部分空头提前离场，加速了盘面移仓换月的进程，基本面格局并未得到明显优化，也没有影响到弱现实在钢价运行的主逻辑地位。因此，近日黑色系普跌基本上可以认为是，情绪扰动过后向原有逻辑的重新回归。

当前钢材的消费有无发生变化？对此，周敏波告诉记者，钢材供应高位，而需求偏弱，库存季节性累库，但总库存压力不大。铁元素供应同比增长4.7%，其中铁水增长5.8%。今年铁元素更多向五大材以外的钢材倾斜，五大材减产去库，后期需求的边际变化需要跟踪非主流材的库存。“我们跟踪的型钢、钢管、镀锌等材淡季累库幅度并不高。分品种看，螺纹钢供需双弱，产量同比下降4%，淡季累库幅度不大；热卷供稳需弱，累计产量同比持平，累库呈现同比上升趋势。”

邱怡宏也告诉记者，当前钢材市场消费终端没有明显变化，建筑业PMI指数为十年来次低值，房地产市场景气度基本靠“保交楼”举措支撑，建筑业PMI新订单指数已处近15个月新低，销售价格指数和业务活动预期指数也均处于低位，而且房地产指标当月值也均遵循季节性走弱的规律，维持同期最低水平，商品房库消比则刷新了历史新高，高库存对投资的抑制作用仍处在增强的过程中。二季度以来，新增专项债发行速度整体放缓，使得基建投资同比增速也逐步走低，进而拖累了基建项目的落地进度，主要工程机械设备产销表现也相对偏弱，因此，基建端整体虽然存在9月份专项债发行高峰对投资数据的拉动预期，但也的确存在弱现实的掣肘。我国制造业投资累计同比增速仍处在下行通道中，其中汽车、白色家电和造船行业表现相对较好，钢材和汽车出口方面也有一定支撑。

钢材供应方面，8月份，全国多地关于2023年粗钢产量平控政策的信息层出不穷，当月铁水日均产量从近241万吨走强至245.6万吨左右的高位，而且部分在7月份大修的高炉也在8月复产，总体上8月份粗钢产量预计减量有限，整体粗钢产量仍处于高位。“如果考虑粗钢平控政策的执行，大概率执行时间的可能性就剩下9月和10月了，那么最低点时日均粗钢产量可能较现在减至少40万吨，所以只要这个政策存在，那么就还是存在着比较强的供应压缩的预期，只是这个执行起来可能不见得那么顺畅，但供应真正收缩的时机还是可以看作铁矿由强转弱的充分条件。”邱怡宏说。

一位行业人士表示，从周度供需差指标和库存结构看，目前螺纹钢产销同比增速差出现了比较明显的下行，主要缘于螺纹钢产量降、表需增，对应代表的建材呈现去库状态，但从速度上看比较缓慢。热卷产销同比增速差则是继续走扩，主要缘于热卷产量和表需同增，且热卷因为利润相对螺纹钢略好，出口情况也相对乐观，所以产量增加更明显一些，对应代表的板材呈现累库的状态。虽然目前螺纹钢和热卷的表需环比均有所改善，但尚未达到可以化解压力风险的水平，目前钢材市场基本面格局的持续性优化仍有待观察。

原材料基本面继续改善

“关于原料，上周外矿发运和到港量周环比均呈增加态势，并重回同期高位，铁矿供应端压力呈现走强迹象。虽然铁矿疏港量也在刷新着年内次高点，使得铁矿到港疏港增速差仍位于零轴下方，但从增量差异化角度看，疏港增量整体稍逊于到港增量，所以铁矿到港疏港增速差呈现环比走强态势，铁矿石基本面也存在边际趋于宽松的预期。”邱怡宏说。

记者注意到，周二，焦炭第一轮降价基本落地，降幅在100—110元/吨。“当前焦化行盈利能力尚可，供应稳步提升。下游钢厂随着物流环节恢复，到货有所好转，部分高库存钢厂有一定控量表现，不过低库存钢厂仍按需采购，短期焦炭市场基本面继续改善，考虑钢材价格承压以及粗钢平控预期反复，市场看空预期仍存，后期关注钢材的旺季需求韧性以及原料煤的价格表现。”汾渭能源价格中心主任刘燕君说。

邱怡宏认为，焦炭第一轮提降的落地在预期中，但由于近期煤矿安全生产事故时有出现，焦煤供应稍显偏紧，且铁水产量持续在高位，对焦炭的刚需仍然存在，因此部分焦企有抵触情绪，但从下游的利润及铁水产量来看，焦炭的第一轮降价落地又是必然。目前仍有部分产地煤矿处于安全检查中，焦煤供应偏紧的格局并没有改变，但焦炭第一轮落地后，市场观望情绪加重，下游因为低利润且库存补至中位，开始控制焦煤的到货情况。从焦炭的供应来看，虽然焦化厂执行了降价，但焦化厂仍有盈利，焦炭开工积极性没有改变，而下游铁水产量基本见顶，市场对焦煤焦炭需求有减弱预期。另外，后期随着陕西地区煤矿的复产，焦煤供需将逐渐宽松，预计双焦因需求的减弱，价格上方压力仍然较大。

“焦炭供需双增，库存低位有所抬升。‘双焦’市场的矛盾在于焦煤，前期国内煤矿产量自高位下降，盘面上涨修复基差。但蒙煤通关持续高位，基差平水后，叠加铁水有见顶迹象，价格继续上涨驱动不足。”周敏波说，焦煤前期的主要交易逻辑是缩钢厂利润，表现为原料上涨修复基差，钢材下跌。而近日钢厂利润跟随原料近月基差修复有所企稳，螺纹钢利润走扩明显，预计压缩钢厂利润接近尾声。从近日价格表现看，原料价格有见顶下跌迹象，钢材跟随原料走弱，热卷弱于螺纹钢。近期可能开始交易铁水下降对原料的负反馈。

“金九银十”是否值得期待？

邱怡宏告诉记者，8月份以来黑色系运行主逻辑从预期重新回归现实，9月份是传统的“金九银十”需求旺季的开端，现实驱动在交易逻辑中的占比仍将偏高，“旺季不旺、淡季不淡”的规律对钢材价格来说依然有效。“因此从这个角度看，我更倾向于短期调整可能还没结束，只是被移仓换月和市场消息带来的干扰暂停了，基本面风险仍需释放，利润格局也有待重塑，除非钢材供需增速差还能够连续下行。”

“黑色系上下游品种基差基本平水，而高的铁水产量支撑原料处于估值偏高水平。随着钢厂利润收缩甚至亏损，预计钢厂产量易降难增，原料估值也将跟随铁水而有所走弱，带动钢材偏弱振荡。后期重点关注拖底政策带来的需求不确定性。”周敏波说。

邱怡宏认为，目前利润最好的是上游焦煤和铁矿端，不仅利润高，库存也低，从产业链利润格局的平衡角度来看，上游对下游让利应该是很重要的一环，这就需要通过原料端负反馈带动成材调整，而且最近半个月铁矿石价格反弹，估值已相对偏高，后期估值的回归要么通过原料补库，要么就是铁水产量大幅下降，但无论那种方式均需要时间，因此短期铁矿基本面难以快速转向宽松，螺矿比值行情或仍未走完，但铁矿在此位置的向上空间难度增加。